¡Buenos días y bienvenidos al Newsletter de Whale Capital!

Este newsletter ofrece, con un lenguaje sencillo, píldoras sobre el desarrollo de la tecnología blockchain y de los activos digitales como nuevo activo financiero.

En la entrada de hoy hablamos;

Desde nuestra última publicación, hemos presenciado un cambio notable en el sentimiento del mercado cripto, con un aumento en los volúmenes de comercialización. Si bien aún estamos lejos de los máximos históricos, el volumen de compra-venta de los 30 tokens más grandes (por tamaño de capitalización) ha mostrado un crecimiento del 120% desde mínimos, revelando una mejora en el apetito inversor.

Este optimismo se ha visto reflejado también en el apetito institucional. El volumen de inversión en instrumentos tradicionales cotizados con exposición a cripto (ETNs, ETFs de futuros de Bitcoin…), ha marcado una tendencia alcista ocho semanas consecutivas. Durante estas semanas se ha registrado la entrada neta de 1,200 millones de dólares, de los cuales 1,000 han ido a productos con exposición a Bitcoin. Estos números, aunque esperanzadores, quedan aun lejos de los 10,000 millones que entraron durante el mercado alcista de 2021.

De este mismo análisis nos gustaría destacar un fenómeno importante. El volumen de negociación de estos productos, que cotizan en mercados tradicionales, ha doblado en las últimas semanas. Y curiosamente, el porcentaje de este volumen con respecto al volumen total del mercado cripto está aumentando, con un promedio del 11% en comparación con el histórico 3.4%, y muy por encima de los promedios vistos en el mercado alcista de 2020/21. Este fenómeno subraya la creciente confianza que están depositando los inversores institucionales en los activos digitales, que cada vez más incluyen este nuevo activo financiero en sus carteras de inversión.

Uno de los principales detonantes de esta ola de optimismo ha sido la mayor probabilidad atribuida a la aprobación del ETF spot de Bitcoin. El mercado continúa atento a los últimos progresos hacia la aprobación, y a pesar de que la semana pasada la SEC aplazó nuevamente su veredicto, hay razones para mantener un optimismo prudente. BlackRock ha avanzado en sus procedimientos operativos del ETF y además, ha ampliado su apuesta solicitando también un ETF spot para Ethereum. Estos movimientos evidencian que las grandes instituciones financieras se están preparando activamente para un cambio en el panorama regulador que pudiera legitimar aún más a los activos digitales.

La aprobación del ETF no solo cimentaría la confianza de los inversores al establecer sistemas de inversión más robustos, sino que también supondría un incremento notable en la liquidez del mercado. El impacto de la aprobación del ETF en el mercado podría ser considerable. Según un estudio reciente de CoinShares, una entrada de $12,000 millones, similar a la que vimos en 2021 hacía productos tradicionales con exposición cripto, podría suponer un aumento del precio de Bitcoin de hasta $127,000 (▲250%). Actualmente, sólo en EEUU hay $32,000 millones invertidos en productos de inversión relacionados con cripto, y cómo hemos mencionado antes, el interés es creciente.

Este nuevo aire de optimismo ha venido, en parte, realzado por unos indicadores económicos que parecen dibujar un escenario futuro más favorable, o al menos, menos incierto. La inflación muestra signos de moderación, lo que beneficia directamente a la percepción de los inversores hacia los activos de riesgo, como las cripto.

Un indicador interesante que muestra esta tendencia es el valor del dólar. Si analizamos su evolución histórica (reflejado en la cotización del índice UUP que replica su valor) vemos que tras alcanzar máximos y empezar un descenso, está correlacionado con un crecimiento en el apetito por el riesgo. El mercado cripto ha tendido históricamente a entrar en un período de crecimiento bajo estas condiciones, lo cual es precisamente lo que estamos observando en la situación actual.

El último mes ha destacado un renovado interés en proyectos de capa uno (L1), con estrellas como Solana (▲185%) y Avalanche (▲100%) que han presenciando un crecimiento extraordinario desde el cierre de agosto. Este fenómeno se atribuye no solo a desarrollos tecnológicos significativos, sino también a acuerdos con grandes empresas del sector financieros que impulsan al sector hacia casos de uso más robustos y escalables.

En publicaciones anteriores ya hablamos sobre el gran potencial de la tokenización de activos (ver publicación anterior), y justamente ahora captura titulares por su creciente relevancia. Este proceso - convertir activos tradicionales en representaciones digitales dentro de un libro contable blockchain - representa no solo una futurista amalgama entre finanzas tradicionales (TradFi) y finanzas descentralizadas (DeFi), sino también un paso crucial hacia la madurez y la adopción masiva de la tecnología blockchain.

En este ámbito, Project Guardian, liderado por la Autoridad Monetaria de Singapur, es una iniciativa líder que explora la tokenización de activos en instituciones financieras y ya ha experimentado con aplicaciones significativas. Entre los distintos pilotos, destacamos el proyecto Crescendo, que surge de la colaboración de ONYX, la división blockchain de JPMorgan, y Apollo. Las primeras pruebas de este proyecto, usando la tecnología de Avalanche, intenta demostrar cómo la tokenización puede revolucionar la gestión de carteras al recortar sustancialmente costes y tiempos operativos, mientras expande las oportunidades de crecimiento.

El mercado cripto está bajo el microscopio regulatorio desde hace un tiempo, especialmente en Estados Unidos. Recientemente, la condena al fundador de FTX se ha interpretado como una señal positiva, ya que demuestra un compromiso con la transparencia y la confiabilidad del ecosistema cripto.

Sin embargo, para no perder la costumbre, esta semana hemos tenido dos sorpresas de la SEC, que pese a tumbar momentáneamente los precios, no ha acabado con el optimismo del mercado, recuperándose a las pocas horas. Después de una investigación de varios años, Binance, uno de los mayores exchanges del mundo, ha llegado a un acuerdo con el gobierno de EE.UU. El CEO de Binance, Changpeng Zhao, más conocido como "CZ", ha renunciado a su cargo. En el acuerdo, Binance pagará alrededor de 4.3 mil millones de dólares en multas, que se considera la pena más grande en la historia del Tesoro de EE.UU.

Como parte del acuerdo, durante los próximos 5 años, Binance realizará una salida gradual del mercado estadounidense bajo la supervisión del gobierno, que asegurará su cumplimiento normativo, con acceso a los sistemas y registros de la plataforma.

Este arreglo representa un giro relevante para Binance y los inversores, que tras los eventos críticos del último año vivían un temor generalizado de que Binance pudiera ser el siguiente. Sin embargo, este reciente acuerdo sugiere que los peores temores podrían haber pasado. Al menos por ahora.

El segundo ataque de esta semana ha sido para Kraken. La SEC ha presentado acusaciones adicionales a las ya resueltas en febrero, cuando se llegó a un acuerdo por el servicio de staking del exchange. La SEC alega ahora que Kraken ha operado con prácticas comerciales arriesgadas y que no ha registrado apropiadamente sus servicios como exchange. Además, en su demanda la agencia regulatoria ha identificado 16 criptos como potenciales valores. Kraken ha respondido a las acusaciones, argumentando que carecen de fundamento y que luchará fuertemente contra ellas.

Aunque las implicaciones de estos casos son inciertas, ya es evidente que estamos ante un mercado que se está reajustando y reformando bajo un escrutinio regulatorio cada vez más estricto que en el largo plazo favorecerá la confianza de los usuarios e inversores.

El sector cripto se acerca a potenciales catalizadores de cambio en el corto plazo, como la aprobación del ETF y el inminente halving, eventos que podrían aumentar significativamente la confianza y el interés inversor en esta tecnología emergente.

Sin embargo, es importante recordar que nos encontramos aún en un mercado con bajo volumen, lo que a su vez conlleva una alta volatilidad que podría influir en los cambios de sentimiento con rapidez. En cualquier escenario, desde Whale seguiremos de cerca todo desarrollo para poder ofrecer un análisis de calidad bajo un optimismo prudente.

"No tus llaves, no tus monedas" es uno de los adagios más repetidos en el espacio de los activos digitales. Se refiere al hecho de que los inversores no pueden estar seguros de la propiedad de sus criptomonedas a menos que tengan control y propiedad sobre sus llaves privadas. Dejar los activos en exchanges u otras contrapartidas no reguladas es una alternativa que muchos eligen, pero esto conlleva su propios riesgos que debemos entender para evitar perderlos.

Comencemos entendiendo de forma simplificada cómo funciona el proceso de negociación de valores en los mercados tradicionales:

Los mercados tradicionales llevan construyendo su infraestructura y regulaciones desde la década de 1920. La mayoría de los esfuerzos se han orientado a crear instituciones financieras centralizadas y reguladas para minimizar el riesgo de contraparte. En el centro de estos esfuerzos hay dos conceptos:

Este sistema se puede ilustrar tal como vemos en el gráfico siguiente:

En contraste, el espacio de los activos digitales funciona de manera diferente:

La infraestructura cripto es aún incipiente y en construcción. Del mismo modo, su regulación acaba de iniciarse aunque, algunos mercados como el japonés, comenzó a hacerlo en el año 2016. La regulación Markets in Crypto-Assets (MICA) de la Unión Europea, que busca proteger a los inversores del mercado regulando las contrapartes y los productos, se aprobó este año y no entrará completamente en vigor hasta 2024-25.

En términos operativos, el mercado de activos digitales contrasta con los mercados tradicionales:

Este sistema se puede ilustrar tal como vemos en el gráfico siguiente:

Antes de continuar con la explicación, vale la pena aclarar los conceptos de clave privada y clave pública, ya que estos dos elementos determinarán la ejecución de una transacción y la propiedad de un activo en el blockchain:

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De este modo, podemos ver que, desde el punto de vista de infraestructura y regulación, la principal distinción entre los mercados tradicionales y los mercados de criptoactivos, es el grado de desarrollo de los mismos para la protección del inversor. A diferencia de los mercados tradicionales, donde el aspecto crucial es cómo custodiar valores en un sistema centralizado, el aspecto clave para asegurar la custodia de activos digitales es cómo se custodian y gestionan las llaves privadas. Perder las llaves privadas equivale a perder el acceso a los activos. Es por ello que debemos conocer cuáles son las alternativas de custodia que nos ofrece actualmente el mercado y entender las ventajas y desventajas de las mismas para poder decidir cual se adapta mejor a nuestras necesidades.

Dependiendo de si se delega la gestión de las llaves privadas o las maneja uno mismo, podemos diferenciar entre soluciones custodiales y soluciones de autocustodia.

Estas son plataformas que controla y ejecuta el libro de órdenes. Los exchanges ejecutan, liquidan y custodian los activos. Así, el acceso a los activos se realiza a través del exchange.

Estas son entidades independientes que custodian las llaves privadas. El inversor necesita transferir los activos al wallet de custodio y delegar el control de las llaves privadas.

Son dispositivos físicos que almacenan de forma segura las claves privadas de un inversor. Los activos se transfieren desde el wallet del Exchange a una dirección pública controlada por las llaves guardadas en el wallet frío.

Son aplicaciones que contienen las llaves privadas y que están conectadas a internet. Los activos se transfieren desde el wallet del exchange a una dirección pública controlada por las llaves guardadas en el wallet caliente.

Estas son soluciones tecnológicas de grado institucional para almacenar y gestionar llaves de activos digitales. Funcionan de forma parecida a las wallets frías pero a nivel institucional.

Entender el funcionamiento operativo y legal de los activos digitales es fundamental para salvaguardar y operar de forma segura en este mercado. Los vehículos de inversión profesionales como el Global Digital Assets Fund cuentan con soluciones y procesos de custodia de grado institucional para salvaguardar los activos de sus inversores. Sin embargo, si estás accediendo al mundo de los activos digitales por tu cuenta, es importante entender el riesgo asociado con la ejecución y custodia para que no pierdas el acceso a los mismos.

Si pensabas que las entrevistas de trabajo solo implicaban nervios y preparación, atento. La mayor estafa en la historia de los cripto activos ocurrió gracias a una entrevista falsa, donde el candidato era un ingeniero desafortunado y los entrevistadores hackers respaldados por el gobierno de Corea del Norte. ¿Suena a argumento de película, verdad?

La Ronin Network, creada por la empresa de videojuegos Sky Mavis, es una red blockchain que fue diseñada específicamente para videojuegos. Fue creada para abordar algunas de las limitaciones que encontraron al usar Ethereum durante el desarrollo de su juego Axie Infinity, como altas comisiones y tiempos de transacción lentos.

Ronin es una red sidechain, lo que significa que trabaja junto a la red Ethereum para proporcionar una mejor experiencia de usuario, pero es independiente de Ethereum. Para funcionar en sintonía, Rorin requiere de un “bridge” (del inglés, puente), por el cual se crea una “caja fuerte” virtual en cada red. Los usuarios de Ethereum que quieran usar la Ronin, deben depositar en la caja fuerte de Ethereum los tokens que quieran mover en la red de Ronin. En ese momento, en la caja fuerte de Ronin aparecerán sus tokens disponibles para mover en la red de Ronin. El usuario sólo podrá usar sus tokens en la red de Ronin, ya que los tokens originales quedan bloqueados en la caja fuerte de Ethereum hasta que decida sacarlos de la red de Ronin. Es por esta razón que las “cajas fuertes” de los bridges son siempre un objetivo de ataque por parte de los hackers.

Para asegurar sus cajas fuertes Ronin usaba lo que se llama un modelo de Prueba de Autoridad, mediante el cual sólo se requería de cinco de nueve validadores para liberar los fondos. De esos nueve, cuatro pertenecían a Sky Mavis, la compañía detrás de Axie Infinity, y un quinto pertenecía al equipo de Ronin, pero por error se había quedado delegado a Sky Mavis.

Conscientes de esto, un grupo de hackers al que se denomina Lazarus, y que está detrás de muchos de los grandes hacks de instituciones financieras y gobiernos desde 2009, organizó un ataque coordinado. Los hackers se hicieron pasar por reclutadores en LinkedIn y consiguieron engañar a un ingeniero de Sky Mavis. Después de varias entrevistas, le presentaron una propuestas de trabajo a través de un archivo PDF. Al abrir el archivo, el ingeniero dio inadvertidamente la llave de entrada a los sistemas de Ronin.

Aprovechando este acceso, los hackers manipularon los validadores y sustrajeron 173,600 Ether (valorado entonces en $526 millones) y 25.5 millones de USDC. Convirtiéndose así en el mayor hack de la historia. Sin embargo, uno de los temas más preocupantes de este ataque es que no fue advertido hasta casi una semana después, lo que dejó en gran evidencia a todo el equipo de Ronin.

Este elegante hurto cripto nos recuerda la importancia de elegir buenos proveedores y hacer las comprobaciones pertinentes a la hora de lanzarnos al mundo digital aun en desarrollo.

El 30 de octubre, el presidente de Estados Unidos, Joe Biden, emitió una orden ejecutiva para regular la Inteligencia Artificial (IA), con el objetivo principal de incrementar la transparencia en las empresas del sector. La orden se enfoca en desvelar el funcionamiento interno de los modelos de IA y establecer estándares para poder etiquetar el contenido generado por éstos modelos, y así conseguir una mayor claridad en su origen.

Bajo el gran crecimiento del uso de la tecnología y en el contexto de la regulación, surge una pregunta crucial: ¿Cómo asegurar el desarrollo de una IA innovadora, segura y honesta? En este punto son muchos los expertos que señalan a la tecnología Blockchain como un elemento complementario fundamental para un desarrollo de una IA que permita:

FICO (fico.com), una destacada empresa de análisis de datos ha implementado con éxito la tecnología blockchain para la gobernanza de modelos y datos de IA. Al utilizar un ledger basado en Ethereum, FICO garantiza la procedencia de un extremo a otro de los modelos de aprendizaje automático de manera inmutable, fomentando la confianza en los modelos y las prácticas corporativas.

Con el avance inminente de la regulación de la IA, la relación simbiótica entre blockchain y la IA promete materializar una inteligencia artificial responsable, que no solo sea segura e innovadora, sino también fundamentalmente confiable.

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¡Nos vemos en el próximo número!

Whale Capital es el consultor digital del fondo Global Digital Asset Fund (GDAF), un vehículo profesional constituido para la inversión en activos digitales. GDAF es un fondo alternativo (NAIF) sólo disponible para Inversores Profesionales y Cualificados bajo los criterios de la regulación europea ESMA. Si quieres solicitar más información puedes hacerlo a través del siguiente enlace.

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